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新浪财经讯为了探讨中国私募基金行业发展面临的新机遇及新挑战，由深圳市私募基金协会、私募排排网主办，广发证券、华西证券联合主办的第十四届中国私募基金高峰论坛于年6月18-19日在深圳福田香格里拉大酒店隆重举行，本届高峰论坛以“向新而生·向好而行”为主题，集结诸多国内各类顶尖资产管理机构掌门人及业内知名大咖、资深研究人士共赴盛宴！
图：森瑞投资管理有限公司董事长林存
深圳市森瑞投资管理有限公司董事长林存出席会议并发表了主题为《医如既往，药牛十年》的主题演讲，他表示，医疗行业，医药行业未来的发展可能会迎来更加黄金的岁月。过去十年、二十年已经很好了，但是未来十年，我们认为会更好。我们的逻辑主要有五点：第一，人口结构变化。特指老龄化，大家都知道老龄化会越来越严重；第二是需求刚性。在未来的十年中，由于很多种疾病跟年龄都是必然挂钩的，比如说心血管、肿瘤等等大型疾病，必然带来一个非常迫切的医疗卫生需求；第三是创新驱动。未来大量的新产品都会上市，都会造福于人民的健康；第四，什么是寡头？医疗行业都有一个特性，大公司越来越大，小公司很难成长；第五，疫情驱动。各国的政府，在他们的医药医疗的开支上，在未来五年中一定是持续增加的。那么对全球的医药公司，其实都是利好。
他进一步表示，医疗、医药行业，有强者恒强特征。越是赛道被验证得非常优秀，确定性高，这样公司的涨幅往往是数年内以十倍计。一走出来就可能是五年十年以上，一旦发觉了这样的牛股，切忌尽量捂得长一点，要专注，要狠狠的坐上去，不轻易撒手。
另外，他还给大家推荐几个具体的领域：CXO、创新药、器械、疫苗、专科服务和其他类消费。其中CXO就是药品研发服务外包，还有创新药、器械、疫苗这四个领域，典型的带有创新的属性。
以下为演讲实录：
大家好，我是森瑞投资的林存。森瑞投资是一个专门做医药医疗投资的私募基金，在过往的十年中，一直在这个赛道上。因为大家总觉得医药投资太复杂，而且就买一个方向，会不会风险太大？尽管我们这些年来写了上百篇的文章，上了数不清的路演，但在疫情之前我们受认同度并不高，尽管我们的业绩已经很好。
举个例子，前两年在一个券商的种子基金风投会上，我们费尽了劲，他说我们成交量太小，就把我们枪毙了。疫情来了，好像该轮到我们了，其实我们的业绩早几年就在起步，医药股在过去20年一直是成长白马股最多的摇篮，近十年也是涨幅最好的。今天的题目是十年，但只是一个约束，医药的牛市可能会超过十年。
这是一些优秀的医药上市公司的累计涨幅，前三名累积涨幅都是倍的水平，完全可以和茅台媲美。茅台上市以来也只涨了接近倍。医药十年涨幅榜中，哪怕是最小的也有15倍，而茅台在过去十年的涨幅是19倍。有人告诉我，我们的数据做得有点粗糙，还有好几个股票如果都放上来，那么茅台过去十年的涨幅还不如医药的前十。
为什么医药股可以涨这么多，而大家又没有注意呢？由于医药股的分类比较多，为了统计和观察进一步说明医药的多个子方向都存在大牛股，森瑞试图用过去十年的数据给大家做一下梳理。我们模拟了一个指数来追溯，把几个重要的子行业，比如说化学制药中的恒瑞、复星，中医药中的白药、同仁堂，器械中的乐普、鱼跃等一共15个票做一个等权重的组合，做成一个指数追溯十年，大家都知道上证指数在过去的十年中是原地踏步的，甚至还负了一百点。可是这15个票的组合，过去十年中竟然涨了14.5倍。你真的没有听错，就是涨了这么多。而且我们入选的个股都是非常知名的，而且是流动性非常充沛的大型蓝筹公司。医药板块，在它的每一个细分领域同样存在各种各样像茅台一样的成长公司。
医药为什么能够这么牛？过去十年、二十年这么牛，未来的十年还会不会继续的牛下去呢？听听我们的逻辑，主要有五点：
第一，人口结构变化。特指老龄化，大家都知道老龄化会越来越严重，但很多人没有仔细算过帐，为什么？因为从年到年之间，中国人口出生率每年平均在到万人。连续12年，一口气出生了3亿人口，直到年计划生育。去年人口出生才万人。这3亿人目前年龄，就是45、46岁到58岁左右，在十年后是55到68岁，很显然他们都是老龄化的主力。
第二是需求刚性。这批人目前都事业有成，有房子有车。在未来的十年中，由于很多种疾病跟年龄都是必然挂钩的，比如说心血管、肿瘤等等大型疾病，必然带来一个非常迫切的医疗卫生需求。
第三是创新驱动。《我不是药神》深深的使我们感觉到当我们的救命药被别人捏在手里的时候是多么的被动，随着国内对仿制药进行国家集采之后，没有创新的医药公司是没有前途的。所以这些年中，几乎有上千项的立项，各种各样的药品，器械都在像雨后春笋一样的排队，三期临床，二期临床，一期临床，多如牛毛。未来大量的新产品都会上市，都会造福于人民的健康。
第四，什么是寡头？医疗行业都有一个特性，大公司越来越大，小公司很难成长。大家自己去药店买药都知道，医药代表推销的都是杂牌子，可心理惦记的是大公司。同时由于医药研发的复杂性，投入的资金非常的巨大，而且周期也非常长，一个药品动辄5到10亿，6到8年甚至是10年的研发周期，对于小型企业是非常吃紧的。越是有资金和有研究能力的大公司，往往能够胜出，小公司可能走在一半的路上就被大公司收购。美国市场上战后50年，7大医药工业巨头，累计涨幅已经达到1千倍。而在美国市场上千亿美金以上的公司大约有30个，其中40%是来自于医药医疗行业，很显然医药领域一定是一个不断寡头垄断的趋势。
第五，疫情驱动。这次新冠疫情可能会持续很多年，三年五年都止不住。各国的政府，在他们的医药医疗的开支上，在未来五年中一定是持续增加的。那么对全球的医药公司，其实都是利好。
因此，在这么多因素的共同促动下，医疗行业，医药行业未来的发展可能会迎来更加黄金的岁月。过去十年、二十年已经很好了，但是未来十年，我们认为会更好。
医药投资相对复杂，我们的选股策略该怎么制定？第一是重医轻药。我们尽量做减法，很多人觉得要不就是仿制药，要不是高端药，一个太LOW，一个太复杂。其实在我们做投资的时候，我们还恰恰就是尽量回避药品类，重心会放在医疗类，这样相对起来研究得会更简单。当然，我们会错过一些品种，但刚入门的朋友，或者是对医药医疗觉得研究太复杂的话，就完全建议大家少做药品，多做医疗。
第二要考虑到目前的国内市场究竟是进口货多，还是国产货多。特别是有些领域，比如说高端的抗癌的药品和各种器械，前些年几乎全被外资垄断。听着很高端，但进入年代以后，这个局面一定会大大的改观，越是原来外资占得多的，我们在未来十年，越可能是国产的医疗公司、器械公司、药品公司发力的领域。国产替代在医药医疗领域，一定是主旋律。
第三支付能力。很多是社保买单的，所以我们尽可能要从医药的消费上，自己买单的产品线上去寻求黑马。比如说这些年来，刚才说过的像爱尔眼科，眼科手术是自己买单的，欧普康视的OK镜是给儿童治疗近视，是家长买单的。长春高新是给儿童成长增高的，也是家长买单的。智飞生物带领的宫颈癌疫苗是各位女性自己买单的，还有大量的这种现象。凡是自己买单又很受欢迎的，那几乎和茅台一个味，都是消费品属性，一样都特别容易出牛股，而且都是大牛股，十倍起步。
第四是强者恒强。越是赛道被验证得非常优秀，确定性高，这样公司的涨幅往往是数年内以十倍计。一走出来就可能是五年十年以上，一旦发觉了这样的牛股，切忌尽量捂得长一点，要专注，要狠狠的坐上去，不轻易撒手。
具体的领域在哪里？给大家推荐几个：CXO、创新药、器械、疫苗、专科服务和其他类消费。其中CXO就是药品研发服务外包，还有创新药、器械、疫苗这四个领域，典型的带有创新的属性。
医药研发外包，CXO，CDMO究竟是什么？这是一个医药创新的衍生品，医药公司在研发新药的时候，为了使自己的项目推进得更快，需要有其他的研发单位进行协助，包括在早期的药物发现、研究、试制、合成，到中期的安全性评价，到后期的临床、服务、总结、申报等等，整个产业链上需要第三方的公司协助。整个国际药厂开发的需求，相关的服务配套也在向中国转移。
这里有两点，第一点是因为人才成本的优势，这是医药领域的一个高端领域，在国外一个医学的硕士、博士，薪水一个月可能大几千到1万美刀，但在中国只需要1万人民币左右，研发成本很显然差别就非常的明确。为什么国际的医药巨头不去越南、不去菲律宾呢？因为他没有这个人才福利，按照教育能力，中国正在进入一个典型的工程师红利的阶段。无论是在通讯还是在核电，还是在医药的研发领域，我们有大量的人才，越南的劳动力便宜，可是懂医药吗？有这么多医学博士、硕士吗？这个产能非我莫属。中国一个市场就有14亿人口，某一种病的分析，可能振臂一呼，卖一个广告说给待遇高一点，呼啦啦就来一千人，这个药厂就很高兴，效率多高，临床效率就大大提高了。CXO行业在过去两三年中，在无数的场合，我们都认为是一个医药长虹的重要赛道。
第二是创新药。可能大家对创新药没什么概念，因为各种抗癌药、各种靶向药，一堆的名词，我们尽量的去繁为简。为什么创新药最重要？这是一个医药的销售全球排名榜，几乎都是一些生物制药，而且有6个以上跟肿瘤相关的，他们的年销售额都是以几十亿甚至百亿美金来计算的。可是大家知道吗？我们的中医药市场全年、全国销售量大概是6—7千亿人民币。也就是说世界流行的几个创新药，前10名已经占到中国人最爱的中医药的整个市场，可见创新药是发展方向，是真正能够做大蛋糕的方向。所以，为什么中医药这几年在股票市场上似乎是哑火了呢？确实大方向不在我们这里，风口不在我们这里，我们可能只是某一个适应症，某一个公司因为某种事件有了一定的契机，比如说跟疫情相关的涨起来了，但是整体来说中医药反而是被限制了，因为太多的是辅助性的效果，而真正解决大病的是创新药。
刚才说的是国外，其实中国的医药企业正在奋起直追，这些公司在近一两年的过程中，其实已经有很多药都已经获批了，而且在逐步逐步的推向市场。几乎凡是一个优秀的产品入市，马上就可以带来巨大的需求满足。
我是学金融的，也是君安出身的，不是学医药，但为了做好医药，我们最爱交的朋友就是各类的医生、主任。医院的肿瘤科主任给我的一个案例，一个52岁的肝癌患者，很明显扩散，按照以往的经验，基本上可以叫家属去做准备了，但当他使用了最新的PD-1的治疗后，四个半月中使用了6个周期的PD-1，有了极大的缓解，这不叫痊愈，还会犯。现在他的生活质量大大改善，这个医生跟我说，拍着胸脯说这种状况出去旅游一点问题没有，完全可以带瘤生存，但是这个药一年20万。
接下来讲器械。创新不是指药品上创新，器械也有一大堆的创新，比如说大型的医疗设备上，CT、核磁，PET等等，前些年清一色都是进口货，一个CT机，一个核磁动不动两三千万，因为中国人没有。但随着我们自己在医疗器械、大型设备上的进步，像迈瑞等等，这个价格就大幅度的下降。同样我们现在不仅在不断的国产替代进口，而且还走向了全世界。特别是像迈瑞，大家知道这次新冠疫情，不仅是呼吸机，各种监护仪，还有各种各样的设备走向了全世界，而且全世界对中国医疗器械的品牌认知度不断的在提升。
中国的医疗设备经过这次疫情以后，不断的走向世界。而我们在其他的高端器械领域，比如说高值耗材，中国也拿出了自己的可降解支架，也拿出了药物球囊，也拿出了很多很多的高端器械，像华大的基因测序仪，现在正在猛烈的冲击着国际的厂商。未来的医疗企业一定是一片非常广阔的蓝海。在美国市场上，有大约40%的千亿美金的公司都是医药公司，但我更想说的是，在美国的医药涨幅榜中，医疗企业公司反而是排第一位，超过了创新药，因为它的研发相对来说效率会更高一些，创造奇迹的几率更高一些。因此大家从这个时候，从二零年代研究医疗器械，未来十年我们一定有很多的惊喜。
疫苗。今年的疫苗特别的火，其实我们做疫苗很早，对新冠疫情的相关疫苗倒是觉得现在还早。很多优秀的创新疫苗已经开始创造价值了，比如说宫颈癌疫苗，九价的覆盖率那么高，保护率那么强。同样我们还有新的、自己的全球首发的品种，比如说针对肺结核的EC试剂与微卡疫苗，既能够保护又可以治疗，同时13价肺炎已经有一家落地，另外一家在申报，还有一家在15价肺炎结合疫苗上正在进行三期的临床，这些项目统统是有广阔市场的大型项目。
至于新冠疫情是必须要说的，但目前以所掌握的数据只能看到进度。可能大家很喜欢新冠疫苗，一旦成功，那么它的股价一定是原子弹，没错。康希诺以前搞定了埃博拉病毒的疫苗，所以大家对他的期望特别高，去年35块钱，今年一下子到，闪电一般的速度。但不管怎么说，我们对疫苗现在都只是推进的过程，大家去
